過(guò)去兩年，結(jié)構(gòu)性牛市崛起，機(jī)構(gòu)投資者的連續(xù)大年。消費(fèi)、科技、高端制造很多股票一再創(chuàng)出新高，是否存在結(jié)構(gòu)性的高估，A股是否還有吸引力和機(jī)會(huì)?

果實(shí)資本2021年的展望，提供了有益的思考與啟發(fā)。2015年牛市高位成立的私募機(jī)構(gòu)果實(shí)資本，核心人員源自龍頭公募華夏基金，5年來(lái)歷經(jīng)牛熊更替，取得了不錯(cuò)的收益。

以下為果實(shí)資本的2021年展望：

2019、2020年是國(guó)內(nèi)權(quán)益市場(chǎng)極其少見的連續(xù)兩個(gè)大年，A股也日趨美股化，市場(chǎng)分化達(dá)到前所未有的極致，很多優(yōu)質(zhì)的公司股價(jià)提前兌現(xiàn)了未來(lái)幾年的收益空間。

展望2021年，我們很難奢望市場(chǎng)連續(xù)幾年給予較高的回報(bào)率，也不可能押注于市場(chǎng)大幅波動(dòng)前后的逃頂與抄底。

投資是一件長(zhǎng)期的事情，只要在股市中長(zhǎng)期存活就可以獲得不錯(cuò)的收益，比擇時(shí)更重要的是選擇更有護(hù)城河、更有長(zhǎng)期空間的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的。

雖然過(guò)去兩年不少優(yōu)質(zhì)標(biāo)的漲幅驚人，但這并不意味著市場(chǎng)缺乏吸引力。我們正處在“百年未有之大變局”，整個(gè)國(guó)際局勢(shì)和國(guó)內(nèi)格局都在發(fā)生重大調(diào)整，很多傳統(tǒng)行業(yè)、公司都在自我革命、不斷顛覆，也有很多新業(yè)態(tài)、新技術(shù)、新模式、新公司不斷完善、發(fā)展壯大。

“風(fēng)起于青萍之末，浪成于微瀾之間。”站在中長(zhǎng)期視角，我們花了不少精力探討未來(lái)社會(huì)演繹和行業(yè)格局，也看到了一些投資機(jī)會(huì)并潛心研究。

01、

2020年底的中共中央政治局會(huì)議和中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議都強(qiáng)調(diào)了需求側(cè)改革的重要性，希望打通堵點(diǎn)，補(bǔ)齊短板，貫通生產(chǎn)、分配、流通、消費(fèi)各環(huán)節(jié)，形成需求牽引供給、供給創(chuàng)造需求的更高水平動(dòng)態(tài)平衡，提升國(guó)民經(jīng)濟(jì)體系整體效能。在整個(gè)社會(huì)鏈條中，我們看到了兩大堵點(diǎn)：流通堵塞生產(chǎn)、分配堵塞消費(fèi)。

經(jīng)過(guò)多年的發(fā)展，中國(guó)已經(jīng)成為無(wú)可比擬的世界工廠，中國(guó)的制造業(yè)占全球比重約三成，但大而不強(qiáng)的問(wèn)題依舊嚴(yán)重。

制約生產(chǎn)的流通堵點(diǎn)主要體現(xiàn)在核心技術(shù)和零部件無(wú)法自給，生產(chǎn)以來(lái)料加工、低端組裝為主，而高附加值產(chǎn)業(yè)比例過(guò)低;原油、天然氣過(guò)度依賴進(jìn)口，整體生產(chǎn)成本受制于土地租金、勞動(dòng)力成本抬升等因素不斷高企。

解決后者主要依靠大力發(fā)展新能源，改善能源結(jié)構(gòu)，提高自動(dòng)化水平，而解決前者則需要更多的技術(shù)突破。

除了眾所周知的芯片外，還有很多材料、工藝、關(guān)鍵技術(shù)需要突破，這些高端制造也是我們重點(diǎn)關(guān)注的領(lǐng)域之一。就像光伏產(chǎn)業(yè)十年前幾乎“兩頭在外”，從硅料、多晶爐、切割線到絲網(wǎng)印刷機(jī)、焊接機(jī)甚至壓延玻璃全都依賴進(jìn)口，而今天已經(jīng)全部實(shí)現(xiàn)了進(jìn)口替代。

高端制造在很多行業(yè)都將蘊(yùn)藏著巨大的空間，越來(lái)越多的進(jìn)口替代都會(huì)帶來(lái)巨大的投資回報(bào)。

消費(fèi)不足是國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)亟需解決的重大問(wèn)題，突出表現(xiàn)為高端消費(fèi)未能全面滿足，而中端消費(fèi)受制于收入不足、購(gòu)房壓力等意愿不強(qiáng)?？梢哉f(shuō)，消費(fèi)的堵點(diǎn)主要來(lái)自于分配。

未來(lái)，如果一系列卓有成效的改革落地，通過(guò)更加充分的就業(yè)、完善社保、加強(qiáng)轉(zhuǎn)移支付等方式提高可支配收入，通過(guò)農(nóng)村土改等釋放紅利縮小城鄉(xiāng)差距，通過(guò)發(fā)展租賃市場(chǎng)緩解購(gòu)房壓力、激活消費(fèi)。我國(guó)當(dāng)前中等收入群體約4億，未來(lái)極有可能擴(kuò)大至8億，最終帶動(dòng)全社會(huì)消費(fèi)市場(chǎng)的整體擴(kuò)容和國(guó)家經(jīng)濟(jì)社會(huì)的二次騰飛。

可以預(yù)見的是，消費(fèi)的分級(jí)現(xiàn)象日趨嚴(yán)重，不同年齡、不同收入、不同愛好、不同生活觀的群體都在孕育不同的消費(fèi)品市場(chǎng)，由此推升不同的供給與需求、不同的開發(fā)與營(yíng)銷。新消費(fèi)仍是我們研究和投資的重點(diǎn)方向之一。

02、

數(shù)字化是我們非常重視的產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)。華為在《數(shù)字溢出：衡量數(shù)字經(jīng)濟(jì)的真正影響力》中提到：過(guò)去30 年中，數(shù)字技術(shù)投資每增加1美元，便可撬動(dòng)GDP增加20美元，數(shù)字技術(shù)投資的平均回報(bào)是非數(shù)字技術(shù)投資的6.7倍。

過(guò)去十年，互聯(lián)網(wǎng)(尤其移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng))推動(dòng)了消費(fèi)行為、體驗(yàn)的數(shù)字化轉(zhuǎn)型，社交、電商、支付、外賣、出行、娛樂等都有跨越式的改變。未來(lái)會(huì)逐步轉(zhuǎn)向供給側(cè)，將數(shù)字技術(shù)與研發(fā)、生產(chǎn)、銷售、運(yùn)輸?shù)染o密結(jié)合，提高企業(yè)運(yùn)作智能化水平。

如果技術(shù)加速了企業(yè)內(nèi)部、行業(yè)內(nèi)部、產(chǎn)業(yè)鏈上下游、供應(yīng)鏈之間的知識(shí)轉(zhuǎn)移、業(yè)務(wù)創(chuàng)新和業(yè)績(jī)提升，并對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生持續(xù)影響，就產(chǎn)生了數(shù)字溢出，繼而推動(dòng)數(shù)字經(jīng)濟(jì)。目前我們已經(jīng)看到了數(shù)字化在地產(chǎn)、物流、交通、零售等很多領(lǐng)域的滲透和賦能，未來(lái)萬(wàn)物互聯(lián)時(shí)代，會(huì)有更多的傳統(tǒng)行業(yè)被改造，也會(huì)孕育更多的商業(yè)模式和優(yōu)質(zhì)公司。

此外， 相較于國(guó)內(nèi)移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的普及和成熟度，大多數(shù)海外國(guó)家無(wú)論電商市場(chǎng)、娛樂社交、線上教育或移動(dòng)支付，互聯(lián)網(wǎng)滲透率并不高，仍有很大的發(fā)展空間。

新冠疫情在全球蔓延，極度加速了全球的線上化進(jìn)程，傳統(tǒng)的溝通、銷售、娛樂場(chǎng)景失效，電商、內(nèi)容、社交、支付等互聯(lián)網(wǎng)滲透率快速提升。甚至在很多國(guó)家和地區(qū)，Copy-from-China模式開始在全球互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域被廣泛采用。

我們注意到了海外互聯(lián)網(wǎng)巨大的發(fā)展空間和一些潛在的投資機(jī)會(huì)，并開始研究和跟蹤。

路漫漫其修遠(yuǎn)兮，吾將上下而求索。我們堅(jiān)信以更開放的視野、更深入的研究、更篤定的信念做好每一個(gè)研究和每一筆投資，業(yè)績(jī)是順其自然的結(jié)果。感恩所有持有人的信任，希望未來(lái)能繼續(xù)一起前行!