近日，耐看娛樂(lè)控股有限公司（下稱(chēng)“耐看娛樂(lè)”）第三次向港交所遞交招股書(shū)，擬在香港主板掛牌上市。這是繼其于去年1月3日、7月18日先后兩次遞表失效之后的再次申請(qǐng)。

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然而，與上年的業(yè)績(jī)相比，2022年耐看娛樂(lè)的數(shù)據(jù)并不“耐看”。根據(jù)招股書(shū)，2020年至2022年，耐看娛樂(lè)的營(yíng)收分別為人民幣2.59億元、3.45億元、2.05億元，年內(nèi)經(jīng)調(diào)整利潤(rùn)分別為5841.6萬(wàn)元、4690.6萬(wàn)元、4221.9萬(wàn)元。造成業(yè)績(jī)下滑，主要是曾為耐看娛樂(lè)貢獻(xiàn)收入超7成的網(wǎng)劇業(yè)務(wù)在2022年開(kāi)了倒車(chē)，收入占比僅約4成。

此前，耐看娛樂(lè)因押中2021年春節(jié)檔票房冠軍《你好，李煥英》而“出圈”，公映貢獻(xiàn)投資收入1790萬(wàn)元。

在“李煥英”之后、網(wǎng)劇IP之外，收入結(jié)構(gòu)相對(duì)單一的耐看娛樂(lè)，如何向資本市場(chǎng)講述新故事？

去年?duì)I收下降40%，耐看娛樂(lè)業(yè)績(jī)不“耐看”

耐看娛樂(lè)是一家網(wǎng)劇及網(wǎng)絡(luò)電影制作商及發(fā)行商，專(zhuān)注于制作、發(fā)行或共同投資網(wǎng)劇、網(wǎng)絡(luò)電影、院線電影。

相比于同期在港上市的稻草熊、檸萌影業(yè)，耐看娛樂(lè)整體體量較小。數(shù)據(jù)顯示，2020年至2021年，檸萌影業(yè)營(yíng)收分別為14.26億元、12.49億元；稻草熊娛樂(lè)營(yíng)收分別為9.52億元、17.03億元。耐看娛樂(lè)在2020年至2022年?duì)I收分別為2.6億元、3.46億元、2.06億元，2022年?duì)I收較上年同比下降約40%。同期凈利潤(rùn)分別為2584.5萬(wàn)元、1795.2萬(wàn)元、4804.7萬(wàn)元。而經(jīng)調(diào)整后的凈利潤(rùn)分別為5841.6萬(wàn)元、4690.6萬(wàn)元、4221.9萬(wàn)元，逐年下滑。耐看娛樂(lè)稱(chēng)，收入增長(zhǎng)乏力，主要是由于年內(nèi)未播出版權(quán)劇及定制劇、部分網(wǎng)絡(luò)電影成績(jī)不理想。

2020年到2021年，耐看娛樂(lè)的毛利率從36.2%降到27.7%，下滑了8.5個(gè)百分點(diǎn)。2022年毛利率回升至44.7%，耐看娛樂(lè)表示，公司毛利率的變化均和網(wǎng)劇的毛利率變化相關(guān)。

從收入結(jié)構(gòu)來(lái)看，耐看娛樂(lè)的主營(yíng)業(yè)務(wù)，大體分為網(wǎng)劇、網(wǎng)絡(luò)電影、院線電影與許可IP四項(xiàng)，網(wǎng)劇中又細(xì)分為分賬劇、版權(quán)劇和定制網(wǎng)劇，其中網(wǎng)絡(luò)電影和分賬劇收入形式以視頻平臺(tái)的分賬模式為主。2020年至2022年，耐看娛樂(lè)網(wǎng)劇分別獲得收入為1.68億元、2.63億元、7913.1萬(wàn)元，占總收益的64.8%、76.0%、38.4%。2022年網(wǎng)劇收入無(wú)論是數(shù)額還是占比均下滑明顯，分別同比大跌69.88%，37.6個(gè)百分點(diǎn)。

分賬劇在這三年中收入增長(zhǎng)迅猛，占比分別為4.4%、10.3%、36.9%。耐看娛樂(lè)還有小部分收入來(lái)自院線電影。2019年，耐看娛樂(lè)從院線電影業(yè)務(wù)中獲得收益為808.5萬(wàn)元，而到了2020年，該部分收益直接飆到2468.4萬(wàn)元。

耐看娛樂(lè)在招股書(shū)中表示，主要由于產(chǎn)生收益的院線電影數(shù)量增加，還有《我和我的家鄉(xiāng)》的較高投資收入以及《你好，李煥英》公映前獲得的保證收入2020萬(wàn)元。

此外，許可IP在2022年為耐看娛樂(lè)創(chuàng)收7500萬(wàn)元，收入占比升至36.4%，接近于網(wǎng)劇收入占比。

耐看娛樂(lè)表示，若成功上市，募資凈額將用于為網(wǎng)劇、網(wǎng)絡(luò)電影制作和院線電影投資提供資金；進(jìn)行潛在投資或并購(gòu)；獲得更多的IP；加強(qiáng)發(fā)行及宣發(fā)能力；作為營(yíng)運(yùn)資金和一般公司用途。

耐看娛樂(lè)的網(wǎng)劇生意成色如何？

2016年，中國(guó)網(wǎng)劇大爆發(fā)，耐看娛樂(lè)的前身耐飛科技成立。一年后，耐飛科技推出首部網(wǎng)劇《艷骨》，在優(yōu)酷播出不到兩個(gè)月，播放量超13億次。

2020年1月，東陽(yáng)阿里巴巴入股，持有耐飛科技11.11%的股份。到了2020年10月，深圳匯文注資入股，持股比例為4.44%，阿里的持股比例被稀釋至10.35%，但仍是耐看娛樂(lè)的第一大外部股東。

至此，耐看娛樂(lè)與優(yōu)酷深度綁定。

根據(jù)招股書(shū)，2021年，耐看娛樂(lè)的網(wǎng)劇《親愛(ài)的檸檬精先生》在優(yōu)酷上映，是當(dāng)年國(guó)內(nèi)票房最高的分賬劇，票房超過(guò)人民幣5000萬(wàn)元；同年，耐看娛樂(lè)的定制劇《你好，火焰藍(lán)》是2021年優(yōu)酷最高熱度的網(wǎng)?。?022年，耐看娛樂(lè)的《我叫趙甲第》為當(dāng)年優(yōu)酷票房最高的分賬劇，總票房超過(guò)人民幣7000萬(wàn)元。

與此同時(shí)，耐看娛樂(lè)的收入也高度依賴(lài)視頻平臺(tái)。招股書(shū)顯示，2020年至2022年，公司來(lái)自?xún)?yōu)酷等五大客戶(hù)的收入占總收入的比例分別為74.4%、92.6%及88.6%。2021年，優(yōu)酷成為耐看娛樂(lè)第一大客戶(hù)。數(shù)據(jù)顯示，2020年至2022年，耐看娛樂(lè)與優(yōu)酷信息及其附屬公司產(chǎn)生的營(yíng)收占公司總營(yíng)收的17.6%、50.4%和25.8%。

過(guò)度依賴(lài)大平臺(tái)也會(huì)為耐看娛樂(lè)帶來(lái)很大的不確定性，耐看娛樂(lè)在招股書(shū)中強(qiáng)調(diào)自己也與優(yōu)酷之外的平臺(tái)合作，包括騰訊、愛(ài)奇藝、芒果TV以及嗶哩嗶哩等。

此外，貝殼財(cái)經(jīng)記者注意到，耐看娛樂(lè)近三年產(chǎn)生收益的9部分賬劇里，由其主投主控的只有《我叫趙甲第》和《親愛(ài)的檸檬精先生》。去年播出的《撲通撲通喜歡你》（4500萬(wàn)+），《公子，我娶定你了》《水墨人生》等小爆款，都是耐看娛樂(lè)作為聯(lián)合出資，與品像文化、譯心傳媒、超能影業(yè)等分賬劇團(tuán)隊(duì)共同制作的作品。

微短劇沖擊，耐看娛樂(lè)缺少“護(hù)城河”

在影視劇領(lǐng)域，網(wǎng)劇和網(wǎng)絡(luò)電影，均是新生事物，成長(zhǎng)速度較快。據(jù)弗若斯特沙利文的數(shù)據(jù)，網(wǎng)劇的市場(chǎng)規(guī)模由2016年的32億元增長(zhǎng)至2020年的168億元，復(fù)合年增長(zhǎng)率為50.9%，預(yù)計(jì)到2026年將增長(zhǎng)至213億元。2020年，在劇集市場(chǎng)中，網(wǎng)劇創(chuàng)造的收入首次超過(guò)電視劇，占劇集市場(chǎng)50%以上份額。

根據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告，2021年，以網(wǎng)劇和網(wǎng)絡(luò)電影所產(chǎn)生的收益計(jì)，耐看娛樂(lè)于所有網(wǎng)劇和網(wǎng)絡(luò)電影制作公司及發(fā)行公司(不包括主要制作及發(fā)行電視劇及網(wǎng)絡(luò)電影的公司)中排名首位。

不過(guò)，目前網(wǎng)劇競(jìng)爭(zhēng)比較分散。2020年，耐看娛樂(lè)網(wǎng)劇收入為1.68億元，市場(chǎng)份額為1%；網(wǎng)絡(luò)電影收入為2500萬(wàn)元，市場(chǎng)份額為1.3%，行業(yè)內(nèi)第一名的市場(chǎng)份額為9.8%。

在豆瓣上，耐看娛樂(lè)的網(wǎng)劇口碑并不高，《親愛(ài)的檸檬精先生》評(píng)分3.9；《撲通撲通喜歡你》評(píng)分5.3；《我叫趙甲第》評(píng)分4.3。頻頻出現(xiàn)“狗血”劇情、“五毛錢(qián)特效”“小學(xué)生演技”“工業(yè)糖精”等評(píng)價(jià)。

整體來(lái)看，一方面耐看娛樂(lè)還未在行業(yè)內(nèi)掌握話語(yǔ)權(quán)，自身業(yè)務(wù)還未構(gòu)起護(hù)城河；另一方面愛(ài)優(yōu)騰、抖音快手等視頻平臺(tái)也紛紛發(fā)力短劇、微劇、互動(dòng)劇進(jìn)一步占據(jù)網(wǎng)劇市場(chǎng)。網(wǎng)劇制作正在向精細(xì)化發(fā)展。如愛(ài)奇藝的《隱秘的角落》《誰(shuí)是兇手》，騰訊的《三體》等。

在影視行業(yè)“降本增效”的大背景下，網(wǎng)劇、微短劇因?yàn)橥顿Y小、風(fēng)險(xiǎn)低、節(jié)奏快、周期短等特點(diǎn)，也吸引了華策影視、完美世界、檸萌影業(yè)、唐德影視、嘉行傳媒等傳統(tǒng)影視公司紛紛試水，推出了類(lèi)型各異的短劇作品。

檸萌影業(yè)先后打造過(guò)《從離婚開(kāi)始》《一元美容院》《二十九》等多部微短??；完美世界影視組建了微短劇團(tuán)隊(duì)，目前微短劇《女師尊在上》已上線抖音平臺(tái)；慈文傳媒積極推進(jìn)包括短劇、互動(dòng)劇等形式在內(nèi)的多類(lèi)型、差異化的項(xiàng)目研發(fā)、孵化和制作；唐德影視發(fā)力網(wǎng)絡(luò)短劇制作，通過(guò)頭部IP和一二線流量明星資源加持；同樣，絲芭傳媒在短劇上亦有動(dòng)作，此前，公司布局的《拜托了！姐姐》累計(jì)分賬破百萬(wàn)，目前還有《拜托了》系列，《莫笑我胡為》《愛(ài)情，開(kāi)袋即食》《青春榮耀》等短劇。