修改漲跌停板幅度、交易保證金標(biāo)準(zhǔn)以及手續(xù)費，是多年以來交易所面對期貨產(chǎn)品價格大幅波動下最常用的方法。近日，國內(nèi)商品期貨大漲之際，多家期貨交易所出臺降溫政策，其中提高手續(xù)費這一規(guī)則引發(fā)投資者質(zhì)疑。

需要注意到，在這個“零和市場”中，提高手續(xù)費意味著增加投資成本，這部分資金流向交易所并成為其業(yè)績的一部分。國內(nèi)的交易所系非盈利機構(gòu)，具備一定的監(jiān)管職能?；诖?，有市場人士認(rèn)為，增加手續(xù)費這一規(guī)則，任由交易所抉擇，且投資者無力辯駁，“瘦”了投資者，“肥”了交易所，有失公允。

但也有截然不同的看法。部分市場人士認(rèn)為，交易所的盈利上繳國庫，并不存在“中飽私囊”的情況。除此之外，發(fā)現(xiàn)價格功能系期貨市場的重要經(jīng)濟功能，為了維護公開、公平、高效、競爭的期貨市場，提高手續(xù)費的確可以有效抑制高頻交易，維護期貨市場穩(wěn)定的同時，一定程度上對中小投資者也是一種保護。

交易所祭出殺器治瘋牛

近期，我國農(nóng)產(chǎn)品、能化、黑色等大宗商品價格呈現(xiàn)較大幅度的波動。本輪大漲行情始于去年，2020年4月1日至2021年5月12日期間，52個品種漲幅超過10%，30個品種漲幅超過50%。

黑色系、玻璃、有色金屬等品種的漲勢最為強勢，其中鐵礦石期貨、玻璃期貨、苯乙烯、熱卷漲幅超過100%，分別達(dá)到133.33%、122.12%、121.55%、116.28%，成為期貨屆“網(wǎng)紅”產(chǎn)品。

受此影響，鄭商所、大商所等紛紛出臺政策擠壓投機泡沫?！度A夏時報》記者根據(jù)交易所官網(wǎng)不完全統(tǒng)計，今年以來，大商所共發(fā)布7份調(diào)整通知。

其中包括，1月11日，將玉米期貨合約投機交易保證金由9%調(diào)整至11%;1月13日，將苯乙烯期貨2102合約的日內(nèi)交易手續(xù)費標(biāo)準(zhǔn)調(diào)整至6元/手;2月26日，對苯乙烯等5個期貨品種非159合約的手續(xù)費標(biāo)準(zhǔn)進行調(diào)整，調(diào)整后是調(diào)整前的10～15倍;3月8日，將苯乙烯期貨2105合約的日內(nèi)交易手續(xù)費標(biāo)準(zhǔn)調(diào)整至6元/手;4月9日，調(diào)整苯乙烯等5個品種期貨合約漲跌停板幅度和交易保證金水平。除此之外，還有兩份關(guān)于春節(jié)、勞動節(jié)調(diào)整相關(guān)品種期貨合約漲跌停板幅度和交易保證金水平的通知。

除此之外，根據(jù)不完全統(tǒng)計，鄭商所共發(fā)布16份調(diào)整通知。其中近八成為調(diào)整手續(xù)費通知。

包括1月5日，調(diào)整動力煤期貨部分合約交易保證金，并將2102合約、2103合約手續(xù)費標(biāo)準(zhǔn)調(diào)整至15元/手;1月15日，將動力煤期貨2102合約、2103合約的交易手續(xù)費標(biāo)準(zhǔn)調(diào)整為20元/手、硅鐵期貨2105合約的日內(nèi)平今倉交易手續(xù)費標(biāo)準(zhǔn)調(diào)整為6元/手;1月22日，將硅鐵期貨2105合約日內(nèi)平今倉交易手續(xù)費標(biāo)準(zhǔn)調(diào)整為9元/手;1月25日，將花生期貨交易手續(xù)費收取標(biāo)準(zhǔn)為4元/手;2月26日，將PTA期貨2105合約日內(nèi)平今倉交易手續(xù)費標(biāo)準(zhǔn)調(diào)整為3元/手;3月3日，將純堿期貨2105合約日內(nèi)平今倉交易手續(xù)費標(biāo)準(zhǔn)調(diào)整為9元/手;3月11日，將玻璃期貨2105合約日內(nèi)平今倉交易手續(xù)費標(biāo)準(zhǔn)調(diào)整為9元/手;4月16日，將動力煤期貨2105合約漲跌停板幅度調(diào)整為8%，交易手續(xù)費標(biāo)準(zhǔn)調(diào)整為10元/手;4月29日，將動力煤期貨合約交易手續(xù)費標(biāo)準(zhǔn)調(diào)整為10元/手;5月10日，將動力煤期貨合約的交易手續(xù)費標(biāo)準(zhǔn)調(diào)整為30元/手;5月11日，將玻璃期貨合約交易手續(xù)費標(biāo)準(zhǔn)調(diào)整為6元/手，其中2109合約交易手續(xù)費標(biāo)準(zhǔn)調(diào)整為10元/手。

3月5日，調(diào)整玻璃期貨合約交易保證金標(biāo)準(zhǔn)和漲跌停板幅度;3月12日，調(diào)整純堿期貨合約交易保證金標(biāo)準(zhǔn)和漲跌停板幅度;除此之外，還有兩份關(guān)于春節(jié)、勞動節(jié)調(diào)整相關(guān)品種期貨合約漲跌停板幅度和交易保證金水平的通知。

另外，根據(jù)不完全統(tǒng)計，今年以來上期所發(fā)布5條調(diào)整通知。2月26日，調(diào)整銅、錫期貨交易保證金比例和漲跌停板幅度及相關(guān)合約交易手續(xù)費;3月4日，調(diào)整錫期貨相關(guān)合約交易手續(xù)費;4月12日，調(diào)整低硫燃料油和20號膠期貨、鎳期貨交易手續(xù)費;5月10日，調(diào)整螺紋鋼、熱軋卷板期貨相關(guān)合約交易手續(xù)費。

提高手續(xù)費引市場質(zhì)疑

熱錢效應(yīng)之下，越來越多的資金涌向“網(wǎng)紅”期貨產(chǎn)品，為擠壓投機泡沫，政策開始向此類期貨產(chǎn)品傾斜。為了維護期貨產(chǎn)品發(fā)現(xiàn)價格的屬性，讓市場回歸理性，監(jiān)管層頻繁調(diào)整交易規(guī)則，其中包括頻繁使用調(diào)高交易費這一手段，對高頻交易進行打擊。

以維護市場穩(wěn)定的名義，交易所在期貨商品火熱之際調(diào)高交易手續(xù)費，引發(fā)投資者的質(zhì)疑。提高手續(xù)費是否是最優(yōu)的解決辦法?又是否應(yīng)該成為最常規(guī)的手段被頻繁使用?

值得注意的是，期貨交易產(chǎn)生的絕大部分手續(xù)費流向交易所，交易所每年營收可達(dá)到幾十億甚至上百億，再按照一定規(guī)則返給期貨公司，以幫助行業(yè)發(fā)展。

但另一方面，交易風(fēng)險全部壓在投資者身上，還要面對臨時調(diào)整手續(xù)費等各種壓力，從一定程度上講，交易規(guī)則任由交易所調(diào)整，且投資者無力辯駁，“瘦”了投資者，“肥”了交易所，有失公允。

“遏制炒作可以直接通過限倉或者其他辦法，比如提高保證金和漲跌停板限制等方法。提高手續(xù)費這一做法，其結(jié)果是增加投資成本，盈利從投資者口袋進入了交易所和期貨公司的口袋。因為投資成本的急劇增加，對程序化的高頻交易形成打擊，但對中小投資者而言并不公平，也不是‘建制度、不干預(yù)、零容忍’的最優(yōu)辦法。”一位期貨投資者對記者稱。

中國人民大學(xué)商法研究所所長劉俊海在接受《華夏時報》記者采訪時表示，交易規(guī)則中對交易費用的設(shè)置涉及公平性問題。期貨市場在計算手續(xù)費的時候，需要讓投資者等市場主體都受益，市場天平達(dá)到平衡，市場整體才可持續(xù)發(fā)展。

國內(nèi)大宗商品瘋牛，交易所出臺多項規(guī)則維護期貨市場穩(wěn)定，是否應(yīng)該摒棄提高手續(xù)費這一“霸王條款”?對此，市場各方主體有不同意見。

除作為利益方的投資者希望手續(xù)費保持低位外，多位監(jiān)管層、交易所人士向記者表達(dá)了他們對此的理解。

接近證監(jiān)會人士對《華夏時報》記者表示，手續(xù)費提高，日內(nèi)交易成本隨之提高，對高頻交易具有震懾力。過往經(jīng)驗表明，交易所調(diào)高交易費的確可有效遏制過度炒作。

需要注意到，隨著科學(xué)技術(shù)的發(fā)展，產(chǎn)生了基于tick級別毫米級的程序化高頻交易。在極端行情下，此類程序化高頻交易會讓行情變的更加極端，甚至程序和程序之間會引發(fā)多米諾效應(yīng)，并且對交易系統(tǒng)也是一個考驗。

一位資深期貨人士對《華夏時報》記者表示，高頻交易對手續(xù)費非常敏感，在現(xiàn)有的交易規(guī)則里面，提高手續(xù)費是遏制程序化高頻交易最有效的方法，交易所是從維護金融系統(tǒng)穩(wěn)定，防止發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險層面去考慮的。程序化高頻交易對市場行情的波動也會加劇導(dǎo)致市場價格的不合理性，具有有很大的潛在性風(fēng)險。一定程度上，也是在保護市場，保護投資者。

接近交易所人士在接受《華夏時報》記者采訪時表示，過于頻繁的交易有可能使得期貨合約與現(xiàn)貨的價格出現(xiàn)嚴(yán)重偏差。調(diào)手續(xù)費是與交易活躍度有關(guān)，通?；谀硞€期貨產(chǎn)品交易過于活躍或?qū)a(chǎn)生風(fēng)險之際。期貨交易屬于保證金交易，自帶杠桿，如果交易過于火爆，容易引發(fā)投資者爆倉。如果交易過于火爆，出現(xiàn)炒作、爆倉等情況，則易引發(fā)連鎖反應(yīng)。記者 包雨珊 陳鋒 北京報道