2月17日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布全面實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制相關(guān)制度規(guī)則，自公布之日起實(shí)施。隨著A股進(jìn)入全面注冊(cè)制時(shí)代，這意味著中國(guó)資本市場(chǎng)研究院院長(zhǎng)、中國(guó)人民大學(xué)原副校長(zhǎng)吳曉求長(zhǎng)期以來(lái)推動(dòng)期盼的資本市場(chǎng)的市場(chǎng)化變革大幕將全線(xiàn)拉開(kāi)。

在吳曉求看來(lái)，注冊(cè)制改革是這十年乃至中國(guó)資本市場(chǎng)三十多年來(lái)最具有里程碑意義的標(biāo)志性事件。他本人也見(jiàn)證并親歷了從行政審批制到專(zhuān)家核準(zhǔn)制，再到注冊(cè)制的改革歷程。作為核準(zhǔn)制條件下中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)行審核委員會(huì)第一位來(lái)自高校的教授，他曾就包括行政審批制、專(zhuān)家核準(zhǔn)制在內(nèi)的中國(guó)資本市場(chǎng)股票發(fā)行制度弊端，多次做過(guò)犀利點(diǎn)評(píng)。2019年試點(diǎn)注冊(cè)制的科創(chuàng)板開(kāi)市交易，他也曾以《注冊(cè)制與科創(chuàng)板開(kāi)啟中國(guó)資本市場(chǎng)新未來(lái)》為題為新京報(bào)撰文。近四年后，這個(gè)“新時(shí)代”到來(lái)了。

全面注冊(cè)制大幕已經(jīng)開(kāi)啟。我們應(yīng)該如何準(zhǔn)確理解注冊(cè)制改革的目的？面對(duì)注冊(cè)制的審核與上市發(fā)行，企業(yè)群體和投資者需要做好哪些調(diào)整和準(zhǔn)備？今后又將有哪些改革重點(diǎn)需要推進(jìn)？就此問(wèn)題新京報(bào)貝殼財(cái)經(jīng)記者對(duì)吳曉求進(jìn)行專(zhuān)訪(fǎng)。

(資料圖片僅供參考)

吳曉求，中國(guó)資本市場(chǎng)研究院院長(zhǎng)、中國(guó)人民大學(xué)原副校長(zhǎng)。

為擬上市公司提供更加便捷有效的服務(wù)

貝殼財(cái)經(jīng)：自全面實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制的主要制度規(guī)則向社會(huì)公開(kāi)征求意見(jiàn)開(kāi)始，市場(chǎng)上似乎更關(guān)注“變化”以及未來(lái)會(huì)迎來(lái)哪些利好。你如何看待這些現(xiàn)象？

吳曉求：我們還是要先回歸到正確理解注冊(cè)制改革目的這個(gè)問(wèn)題上來(lái)。首先，改革方案中比較引人關(guān)注的是上市和定價(jià)，毫無(wú)疑問(wèn)這是注冊(cè)制改革的核心。但我們要注意，把“選擇什么樣的企業(yè)上市”以及“由什么樣的機(jī)制來(lái)進(jìn)行定價(jià)”的重大選擇權(quán)交給市場(chǎng)，同時(shí)強(qiáng)化市場(chǎng)約束和法治約束，才是這場(chǎng)全面注冊(cè)制改革的初衷與本意。

全面注冊(cè)制改革的第二個(gè)目的，是要徹底使發(fā)行審核主體和監(jiān)管主體分離。過(guò)去，這兩個(gè)主體都是證監(jiān)會(huì)，就容易產(chǎn)生一些問(wèn)題，最顯而易見(jiàn)的就是沒(méi)辦法有效實(shí)施監(jiān)管，因此有必要以市場(chǎng)化改革的方式進(jìn)行調(diào)整。我們看到，全面注冊(cè)制使監(jiān)管者真正做到監(jiān)管，而不是還要負(fù)責(zé)審批發(fā)行，這是“監(jiān)審分離”的制度變革。

第三個(gè)目的是通過(guò)注冊(cè)制改革，完成整個(gè)中國(guó)資本市場(chǎng)制度和規(guī)則的市場(chǎng)化調(diào)整。我們需要明確，注冊(cè)制改革不僅僅是審核發(fā)行領(lǐng)域的改革，更是一場(chǎng)涉及資本市場(chǎng)基礎(chǔ)制度全鏈條的聯(lián)動(dòng)式改革。

該鏈條前端雖起始于發(fā)審制度，但從廣義上說(shuō)，這場(chǎng)改革意味著未來(lái)中國(guó)資本市場(chǎng)的上市并購(gòu)、信息披露、監(jiān)管主體、退市機(jī)制以及違規(guī)違法行為的處罰和相關(guān)法律制度的建設(shè)等諸多方面，都要做徹底調(diào)整，這也就是我們進(jìn)行注冊(cè)制改革的第三個(gè)目的，即要完成中國(guó)資本市場(chǎng)全鏈條的市場(chǎng)化改革。

基于這些目的，全面注冊(cè)制之下，我們肯定會(huì)看到比如在發(fā)行上市標(biāo)準(zhǔn)以及審批上體現(xiàn)出的某些“靈活性”，對(duì)此我們可以理解為，這將是資本市場(chǎng)為擬上市公司所提供的更加便捷有效的服務(wù)措施。

“渾水摸魚(yú)”上市？全面注冊(cè)制下不可能

貝殼財(cái)經(jīng)：全面注冊(cè)制下，未來(lái)企業(yè)登陸資本市場(chǎng)是否會(huì)更容易？

吳曉求：不是說(shuō)注冊(cè)制之后企業(yè)上市就更容易了，只是說(shuō)全面注冊(cè)制下，如果你真的是一個(gè)成長(zhǎng)性非常好的企業(yè)，上市之路會(huì)相對(duì)更容易；但如果你想在全面注冊(cè)制下“渾水摸魚(yú)”，那是不可能的。企業(yè)要對(duì)自己有個(gè)正確評(píng)價(jià)，如果你是一家真正意義上的獨(dú)角獸企業(yè)，擁有巨大的市場(chǎng)影響力，那么科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板或是北交所等，對(duì)你來(lái)說(shuō)可能都是很容易的。但如果你只是靠包裝，信息披露都是虛假的，那你未來(lái)要承擔(dān)的責(zé)任可就大了，對(duì)中介也是如此。

我認(rèn)為全面注冊(cè)制后，對(duì)于真正符合注冊(cè)制要求的企業(yè)來(lái)說(shuō)，當(dāng)然是上市進(jìn)程加快了，這是毫無(wú)疑問(wèn)的。

貝殼財(cái)經(jīng)：對(duì)企業(yè)來(lái)說(shuō)，需要做哪些調(diào)整才能滿(mǎn)足資本市場(chǎng)的要求，加速上市進(jìn)程？

吳曉求：企業(yè)要做好的就是兩件事。第一件，是要做到信息披露充分。因?yàn)樵谧?cè)制條件下，對(duì)發(fā)行主體的虛假信息披露，處罰非常嚴(yán)厲，其程度遠(yuǎn)高于核準(zhǔn)制下的同樣情況。所以發(fā)行主體或者擬上市公司要深刻理解，注冊(cè)制改革對(duì)他們來(lái)說(shuō)，意味著責(zé)任更大、要求更高，特別是完整如實(shí)地披露信息。

第二件，是必須對(duì)標(biāo)注冊(cè)制下的不同板塊和上市條件。有些高科技企業(yè)或是創(chuàng)新型中小企業(yè)，在發(fā)行上市階段可能并沒(méi)有達(dá)到傳統(tǒng)上對(duì)財(cái)務(wù)盈利的標(biāo)準(zhǔn)和要求，但成長(zhǎng)性特別好。注冊(cè)制放松了對(duì)企業(yè)的這部分要求，但其他上市指標(biāo)和要求依然很?chē)?yán)格，包括審查材料時(shí)，對(duì)企業(yè)的資金流、成長(zhǎng)周期、活躍程度、市場(chǎng)影響力等，注冊(cè)制下這些考慮還是很充分；而且不同板塊、市場(chǎng)的注冊(cè)制對(duì)企業(yè)要求也有差別。

所以對(duì)企業(yè)自身來(lái)說(shuō)，很重要的一點(diǎn)就是要看清你對(duì)標(biāo)的是哪一類(lèi)上市企業(yè)，是主板類(lèi)還是新三板掛牌類(lèi)，需要關(guān)注不同板塊具有參考價(jià)值的標(biāo)準(zhǔn)變化。

“打新”是核準(zhǔn)制時(shí)代的制度性產(chǎn)物

貝殼財(cái)經(jīng)：“打新”神話(huà)，全面注冊(cè)制下你覺(jué)得還會(huì)有嗎？

吳曉求：長(zhǎng)期看可能不會(huì)再有了?！按蛐隆笔谴饲昂藴?zhǔn)制時(shí)代的制度性產(chǎn)物。那個(gè)時(shí)代結(jié)束了，這個(gè)制度下的產(chǎn)物，也將逐漸失去存在的基礎(chǔ)。

貝殼財(cái)經(jīng)：未來(lái)對(duì)投資者包括散戶(hù)的專(zhuān)業(yè)性要求是否意味著要提高？

吳曉求：很多人對(duì)證券投資缺乏深刻理解，總以為碰運(yùn)氣就可以，但現(xiàn)在碰運(yùn)氣的時(shí)代已經(jīng)結(jié)束了。金融資產(chǎn)投資特別是證券投資，本身就有專(zhuān)業(yè)“門(mén)檻”，對(duì)于面臨解決基本生活問(wèn)題的人群來(lái)說(shuō)，不太適合。如果你連基本生活問(wèn)題都沒(méi)解決，想通過(guò)“炒股”改變自己的人生甚至一夜暴富，是不太現(xiàn)實(shí)的。而且對(duì)于剛解決溫飽、沒(méi)有富裕起來(lái)的人群來(lái)說(shuō)，資本市場(chǎng)投資所需具有的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力也是比較弱的。

所以全面注冊(cè)制下，對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，要求首先是你所擁有的財(cái)富已經(jīng)越過(guò)生存的溫飽層面而且比較富足，這是個(gè)前提；其次，你不僅要有專(zhuān)業(yè)的知識(shí)，同時(shí)還得有識(shí)別產(chǎn)業(yè)周期和風(fēng)險(xiǎn)等的能力；再次，你還要有承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的勇氣?？倱?dān)心賠錢(qián)、一點(diǎn)投資的眼光和勇氣都沒(méi)有，那最好不要熱衷股票投資。

上市和退市將進(jìn)入相對(duì)均衡的時(shí)代

貝殼財(cái)經(jīng)：今后注冊(cè)制改革的重點(diǎn)是什么？

吳曉求：未來(lái)注冊(cè)制之下的改革重點(diǎn)，不在于繼續(xù)把漲跌幅打開(kāi)或是同時(shí)啟動(dòng)“T+0”交易制度，而是在于如何持續(xù)保持市場(chǎng)的透明度上，因?yàn)檫@是市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)公平公正的前提和基礎(chǔ)。

如果再進(jìn)一步探討，那么包括市場(chǎng)化、法治化、國(guó)際化，這“三化”都是全面注冊(cè)制下我們未來(lái)的改革重點(diǎn)，也是中國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展和改革的基本方向。中國(guó)資本市場(chǎng)的制度變革、機(jī)制再造、政策調(diào)整都將要朝著這“三化”方面變化。

貝殼財(cái)經(jīng)：全面注冊(cè)制下，當(dāng)前的退市機(jī)制將會(huì)有哪些變化？

吳曉求：我們很快就會(huì)進(jìn)入到一個(gè)上市和退市相對(duì)均衡的時(shí)代了。

A股上市公司總量已經(jīng)超過(guò)5000家，而且總市值現(xiàn)在也在85億元至95萬(wàn)億元之間，應(yīng)該說(shuō)規(guī)模相對(duì)比較大。到了這個(gè)節(jié)點(diǎn)的時(shí)候，我想不會(huì)太久，上市和退市的速度都將進(jìn)入一種相對(duì)均衡的狀態(tài)。否則如果這個(gè)市場(chǎng)規(guī)模無(wú)限大下去，而且的確有一些已經(jīng)達(dá)到退市標(biāo)準(zhǔn)的上市公司還在交易，這實(shí)際上是扭曲了我們市場(chǎng)基本定價(jià)機(jī)制和標(biāo)準(zhǔn)。

所以退市機(jī)制，也是注冊(cè)制改革非常重要的內(nèi)容。接下來(lái)，關(guān)于這方面的改革工作，我認(rèn)為，就是要大幅度提高退市機(jī)制的效率，使市場(chǎng)保持相對(duì)均衡，讓市場(chǎng)能在真正意義上反映出它的定價(jià)能力。

編輯 曲筱藝 李錚

校對(duì) 楊許麗